אג"ח ממשלתי - האם להחזיק ישירות או דרך קרן נאמנות? - הסולידית

רבים תוהים מהי הדרך העדיפה לקנות אגרות חוב ממשלתיות: האם לקנות את האג"ח ישירות בבורסה, או להשקיע בקרן נאמנות אג"חית המחזיקה מספר רב של אגרות חוב. התשובה תלויה כמובן בסיבות שבגינן אתם משקיעים באג"ח ממשלתי מכלתחילה.

רוב המשקיעים רוכשים אגרות חוב ממשלתיות משלוש סיבות מרכזיות:

1. פיזור – רוב תיקי ההשקעות כוללים פלח נכבד המוקצה לאגרות חוב ממשלתיות, מפני שמדובר באפיק השקעה בטוח יותר ותנודתי פחות לעומת מניות. בנוסף, במקרים רבים מחירי אגרות החוב הממשלתיות נעים ביחס הפוך למחירי המניות, מה שתורם לפיזור התיק ולגידור הסיכון שבהשקעה. 

2. הכנסה קבועה – אגרות חוב ממשלתיות מניבות הכנסה שוטפת בדמות תשלום ריבית ("קופון"), אשר משולמת למחזיקי האג"ח בתדירות של פעם בשנה. גובה הריבית שתקבלו תלוי במחיר שבו רכשתם את האג"ח בבורסה. 

3. ביטחון – כאשר אגרת החוב תגיע למועד הפירעון בעוד 5 שנים, 10 שנים או כל זמן אחר, תקבלו חזרה את מלוא הערך הנקוב. ממשלת ישראל עמדה עד כה בהתחייבויות כלפי בעלי החוב שלה מאז קום המדינה, ולכן אגרות חוב נחשבות לאפיק השקעה סולידי ובטוח יחסית.

4. הגנה מדפלציה – משקיעים שמאמצים את המודל של הארי בראון מחזיקים באג"ח מסיבה פשוטה: הגנה על התיק מפני תרחיש של דפלציה.

זכרו – ערכן הנקוב של אגרות החוב שלכם עשוי להיות נמוך מהמחיר ששילמתם תמורתן, ובמיוחד אם אתם מוכרים אותן לפני הפידיון. 

קניית אג"ח ממשלתי ישירות בבורסה

ניתן לרכוש, להחזיק ולמכור אגרות חוב בדיוק כמו כל נייר ערך אחר הנסחר בבורסה, אולם בימינו יש פחות ופחות משקיעים פרטיים שעושים זאת.

המרווח בין שער הקנייה לשער המכירה נמצא בדרך כלל בגבולות ההיגיון (רוב המשקיעים ממילא מחזיקים את האג"ח עד למועד הפידיון כך שהם לא צריכים לדאוג לגבי מועד המכירה).

לחלופין, קיימת אפשרות לרכוש את אגרות החוב ישירות מבנק ישראל דרך השתתפות במכרז, אם כי הדבר כרוך בטרחה מסוימת. עם זאת, יש לציין שעמלת הקנייה עשויה להיות זולה יותר.

כדי להחליט אילו אגרות חוב ממשלתיות לרכוש, תוכלו להיעזר באתר הבורסה. ההבדלים העיקריים בין אגרות החוב הממשלתיות השונות (בריבית קבועה), הם שער הקנייה, גובה הקופון שהן משלמות (ריבית) וזמן עד לפידיון האג"ח.

לקנייה ישירה של אג"ח ממשלתי יש כמה יתרונות:

• הטבות מס: אם תמכרו אג"ח ממשלתי לא צמוד ברווח תשלמו מס של 15% בלבד (לעומת מס של 25% על קרן
• עלות: אין דמי ניהול שצריך לשלם למנהל קרן הנאמנות או תעודת הסל האג"חית. למעשה, מלבד עמלת הקנייה, אין עמלות נוספות שצריך לשלם (בהנחה שאתם מחזיקים את האג"ח עד למועד הפידיון)
• שקט נפשי: ניתן לדעת בדיוק מה גובה ההכנסה השוטפת שתקבלו מהאג"ח מדי שנה. ניתן להתעלם מהשינויים בשער (מחיר) האג"ח, שכן תוכלו להיות בטוחים (כל עוד ממשלת ישראל על כנה) שתקבלו חזרה את הערך הנקוב של האג"ח אם תחזיקו אותה עד למועד הפידיון. 
• סולם אג"ח: ניתן להרכיב "סולם" של אגרות חוב ממשלתיות באמצעות קנייה ישירה של אג"חים עם מועד פידיון שונה. לדוגמה, ניתן לרכוש 5 אגרות חוב:
  • אג"ח אחד עם מועד פידיון של שנתיים (ממשל שקלית 0115)
  • אג"ח שני עם מועד פידיון של ארבע שנים (ממשל שקלית 0217)
  • אג"ח שלישי עם מועד פידיון של שש שנים (ממשל שקלית 0219)
  • אג"ח רביעי עם מועד פידיון של שמונה שנים (ממשל שקלית 0122)
  • ואג"ח חמישי עם מוד פידיון של עשר שנים (ממשל שקלית 0323)
• ככל שחולפות השנים ממחזרים את הכסף מאגרות החוב שנפדו ורוכשים באמצעותו אגרות חוב נוספות ב-"קצה הארוך" של הסולם. שיטה זו מאפשרת למתן את תנודתיות ההשקעה עקב שינויים בשער ריבית בנק ישראל, שכידוע משפיעים מאוד על מחירי אג"ח ממשלתי (עליית הריבית מרסקת את שערי האג"ח הקיימים, ואילו ירידת ריבית גורמת להם לזנק).

חסרונות בקנייה ישירה של אג"ח ממשלתי

• ידע: יהיה עליכם לעשות שיעורי בית וללמוד את שוק האג"ח הממשלתי לעומק. בנוסף, כשאגרת החוב שרכשתם תגיע לפדיון  תצטרכו להשקיע זמן באיתור וקנייה של אגרת חוב אחרת.
• תנודתיות: מחיריהן של אגרות החוב שלכם יעלו וירדו על בסיס יומי. אם משך החיים הממוצע של האג"ח ארוך מאוד (עשר שנים ויותר), התנודות במחיר עלולות להיות קיצוניות.
• הון מינימלי: כדי להרכיב "סולם" של מספר אגרות חוב בעלי מח"מ שונה (כפי שתואר לעיל) צריך להחזיק בסכום גדול יחסית של כסף. בנוסף, כדי לרכוש אג"ח באופן ישיר בשלב מסחר הרצף צריך להחזיק בסכום גדול יחסית של 35,000 ש"ח. ניתן לרכוש גם בסכומים קטנים יותר אולם הפקודה תתבצע רק בשלבי הפתיחה והסגירה של המסחר.

השקעה בקרן נאמנות אג"חית

הבחירה הראשונה שיש לקבל ביחס לקרנות נאמנות אג"חיות היא אם מדובר בקרן נאמנות אקטיבית או פסיבית (קרן נאמנות מחקה).

כיום ישנן שלוש קרנות מחקות אשר מחקות את מדד "אג"ח ממשלתי כללי". הן עושות זאת על ידי קנייה והחזקה של כל 32 אגרות החוב הממשלתיות הצמודות והלא צמודות שמרכיבות את המדד הזה. הקרנות הן: "פסגות מחקה אג"ח ממשלתי", "קסם KTF ממשלתי כללי ללא מניות" ו-"מגדל MTF אג"ח ממשלתי".  ישנן קרנות המחקות מדדי אג"ח אחרים – עיינו באתר Funder.

לחלופין, יש המון קרנות נאמנות אג"חיות מנוהלות – אבל חשוב שתקראו את מדיניות ההשקעה שלהן לעומק כדי לדעת בדיוק במה הן משקיעות. הרבה מאוד קרנות אג"ח אקטיביות מתהדרות בתארים כמו "אסטרטגיות" או "אלפא". אתם עלולים לגלות שמנהל הקרן ה"סולידית" שלכם רכש עבורכם אגרות חוב של ממשלת אינדונזיה, כי מדיניות ההשקעה מתירה לו לעשות זאת. לכן חשוב שתקראו את האותיות הקטנות.

כמו תמיד, קרן מחקה עדיפה על קרן נאמנות אקטיבית בפרמטר החשוב של דמי הניהול. 3 הקרנות המחקות שציינתי לעיל גובות דמי ניהול של 0.02-0.04% לשנה, בעוד שהקרנות המנוהלות גובות בין 0.5% ל-2% בשנה. זה הבדל ענק, בטח כשמביאים בחשבון שסביבת הריבית כיום נמוכה והתשואות הריאליות של האג"ח הממשלתי נמוכות מאוד.

ביצועיהן של קרנות הנאמנות האקטיביות משתנים כל העת מפני שמנהלי הקרנות האקטיביות מנסים למכור את אגרות החוב תמורת רווח. חלקם מצליחים להכות את השוק, חלקם מפגרים אחרי השוק. כרגיל, אין שום דרך לדעת מראש אילו קרנות נאמנות מנוהלות יצליחו ואילו ייכשלו.

יתרונות ההשקעה באג"ח ממשלתי דרך קרן נאמנות:

• בקנייה אחת ניתן להקצות פלח שלם בתיק ההשקעות ל-32 אג"ח ממשלתיות, מה שמסייע משמעותית לפיזור התיק.
• לא צריך לשלוט לעומק ברזי שוק האג"ח.
• הקרן תחזיק באגרות חוב עם מח"מ מגוון. הפיזור הזה אמור להגן על ההשקעה מפני תנודתיות חדה.

חסרונות ההשקעה באג"ח ממשלתי דרך קרן נאמנות:

• פיזור האחזקות בקרן לא יכול להגן לחלוטין על ההשקעה, ומכיוון שמדובר בקרנות פתוחות אין שום ערובה לכך שתקבלו את מלוא הכסף שהשקעתם בחזרה.
• עלות שנתית – גם דמי ניהול אפסיים עלולים לפגועה באג"ח שמניבה תשואה נמוכה בלאו הכי.
• קרן נאמנות אקטיבית עלולה לפגר אחר מדד אג"ח ממשלתי כללי.
• ישנו סיכון (קטן מאוד) של מעילה או קריסה של מנהל הקרן.
• קרנות אג"ח ממוסות בשיעור גבוה (25%).

אז מה עדיף?

הארי בראון המליץ בשעתו על חשיפה לאג"ח הממשלתי הלא צמוד הארוך ביותר שמוצע להשקעה במדינתו של המשקיע, עם מינימום של  20 שנה עד לפידיון. מטבע הדברים מדובר גם באג"ח הממשלתי התנודתי ביותר – לטוב ולרע, אולם כזכור, האסטרטגיה של בראון מתבססת על כך שנכסים תנודתיים מאזנים זה את זה.

באופן אישי, אני מחזיקה באגרות חוב ישירות. הגם שאני חסידה אדוקה של פילוסופיית ההשקעה הפסיבית, לקרן נאמנות המחקה מדד אג"ח פשוט אין את פוטנציאל הזינוק, או ה"אפסייד", שיוכל למשוך את התיק בעת הצורך, מפני שהיא מחזיקה גם באג"חים קצרים יותר מהנדרש (ראו לדוגמה את הניירות המרכיבים את מדד האג"ח הארוך ביותר, ממשלתי שקלי 5+ שנים) .

אני מוצאת שהחזקה ישירה באגרת חוב זולה יותר וכמובן מאפשרת "לנעול" את שער הריבית שתקבלו מדי חודש (שזהו יתרון גדול למי שמעוניין לייצר הכנסה קבועה משוק ההון).

לעומת זאת, מי שאינו מעוניין בהכרח לפעול לפי שיטת בראון ולייצר חשיפה קבועה לשוק האג"ח הממשלתי במינימום מאמץ, עשוי למצוא בהשקעה בקרן נאמנות המחקה מדד אג"ח ממשלתי בבחינת אפשרות נוחה והולמת.